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fun88乐天堂赞助什么球队 兴业徐寒飞:“专项”债不“一般”

发布于: 2020-01-08 18:55:14

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——中国债市观察第161期

每日话题

根据财政部近期公布的数据,2018年1-7月,地方政府债券平均发行利率3.91%,一般债券3.91%、专项债券3.93%,专项债相比一般债利差仅有2BP。我们根据Wind中披露的2018年1月至今发行的地方政府新增一般债、专项债及项目收益专项债情况进行计算可知,三类债券的平均发行利率分别为3.87%,3.86%及3.86%,发行利差进一步缩窄。

但事实上,一般债、专项债及项目收益专项债对应的财政预算口径及偿债来源等均存在较大区别,虽然名义上发行及偿还主体均为省级政府,但“实际资质”存在差异。进一步就土地储备专项债、收费公路专项债及棚改专项债三类项目收益债进行梳理可知,不同项目收益专项债的偿债保障因素因项目运营、收入差别及对应的政府性基金收入对于存量专项债的保障能力差异等也有所不同。

现阶段,项目收益专项债并未完全摆脱对于政府信用的依赖,发行利率直逼一般债,预计未来随着市场的进一步发展完善,项目资质及区域资质的差异将逐渐显现,专项债的利率也将有所分化。

根据财政部近期公布的数据,2018年1-7月,地方政府债券平均发行期限6.1年,其中一般债券6.1年、专项债券6.0年;平均发行利率3.91%,其中一般债券3.91%、专项债券3.93%,专项债相比一般债利差仅有2BP。我们根据Wind中披露的2018年1月至今发行的地方政府新增一般债、专项债及项目收益专项债情况进行计算可知,三类债券的平均发行利率分别为3.87%,3.86%及3.86%,发行利差进一步缩窄。但事实上,一般债、专项债及项目收益专项债对应的财政预算口径及偿债来源等均存在较大差异,在发行及投资时是否应“一视同仁”或许值得思考。

下图梳理了一般债、一般专项债及项目收益专项债的预算纳入口径、募集资金用途及偿债来源等。具体可知,地方政府一般债直接纳入一般公共预算口径,进入预算赤字,由一般公共预算收入保障还本付息。而专项债则对应政府性基金预算,不列入赤字,由对应的政府性基金收入及专项收入保障还本付息。项目收益专项债则又属一类特殊专项债,其募集资金直接对应具体项目,且要求项目自身能产生持续稳定的反映为政府性基金收入或专项收入的现金流入并且该现金流入能覆盖专项债还本付息。由此可见,虽然一般债与专项债的发行和偿还主体均为省级政府,但其约定的首要偿债来源却有显著不同。项目收益专项债应主要依靠项目自身现金流还本付息,在项目自身收入暂时无法偿还到期债券本金时可在专项债务限额内续发相关专项债券周转偿还。因此,投资者面临着项目运营风险以及专项债到期再融资风险。一般专项债募集资金统筹安排,因此无需面临单个项目运营风险。而一般债则直接由财政收入的“顶梁柱”-一般公共预算收入保障还本付息。虽然名义上均为政府债务,但三者的“实际资质”存在差异。

下文进一步梳理了财政部正式发文推行且存量规模较大的三类具体项目收益专项债:土地储备专项债券,收费公路专项债券及棚改专项债券的资金用途及偿债来源,以对项目收益专项债有进一步了解。具体可见,财政部对于各类项目收益专项债的资金用途及偿债来源均进行了明确规定,偿债来源为项目对应的政府性基金收入及相关专项收入等,且不同政府性基金科目之间不得调剂,若执行中某专项债务所对应的政府性基金收入不足以偿还本金和利息的,可以从相应的公益性项目单位调入专项收入弥补。因此,不同项目收益专项债的偿债保障因素因项目运营、收入差别及对应的政府性基金收入对于存量专项债的保障能力差异等有所不同。实际情况中,土地储备专项债的发行利率也低于其他品种。此外,不同省份政府性基金收入对于存量专项债务的保障能力也有所差异,且专项债余额的不同进一步约束了再融资空间,因此,专项债的发行利率在区域层面也出现了较为明显的分化。

8月中旬,财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,地方债尤其是专项债发行节奏明显加快。且地方政府试点发行的项目收益专项债品种逐渐丰富,拓展到轨道交通、经济开发区、教育、医疗、乡村振兴、公用事业等等。项目收益专项债的核心要求在于,项目自身的现金流入能还本付息,但实际情况中这一因素的差异并未在发行利率中有所体现,项目收益专项债也并未完全摆脱对省级政府信用的依赖,发行利率直逼地方政府一般债。但预计随着市场的逐步发展完善,项目资质及区域资质的差异将逐渐显现,专项债的利率也将有所分化。

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